民生宏观:汇率能贬到多少?中间价最多贬至6.75

2016-07-13   作者: 采集侠   来源: 网络整理

5月外储3.19万亿美元,前值3.22万亿美元,本月减少279亿美元,前值增加70亿美元。 1、外储掉头下滑,但数据并未全面恶化。 外储连续两个月增加后掉头下降(3月102亿美元、4月70亿、5月-279亿),结合中微观结售汇、贬值预期及汇率新逻辑来看,贬值预期有一

5月外储3.19万亿美元,前值3.22万亿美元,本月减少279亿美元,前值增加70亿美元。

1、外储掉头下滑,但数据并未全面恶化。

外储连续两个月增加后掉头下降(3月102亿美元、4月70亿、5月-279亿),结合中微观结售汇、贬值预期及汇率新逻辑来看,贬值预期有一定死灰复燃的迹象,但是本轮贬值压力可控,央行应对更为从容。

2、贬值预期小幅抬头,但基本结售汇数据并未恶化。

从贬值预期来看,需警惕抬头:离在岸汇率差额在五月有所扩大,离岸人民币汇率与NDF远期波动率提升;从结售汇来看,并未全面恶化:3、4月银行结汇明显上升体现私人部门持汇等涨的情绪有所缓解,结售汇差额缩窄,收汇结汇率与付汇售汇率同步上升,并未出现明显背离。

3、美元未来升值逻辑不是简单的贬值反转。

过去两个月是“欧日加三汇大幅升值+美元被动贬值+中美基本面没有明显背离”的背景,因此有“中间价稳定+CFETS贬值”的美好搭配,一方面稳定资本流动,一方面利好贸易出口。

但是未来是“美元主动升值+中美基本面背离”的局面,过去的美好搭配难再现。

4、未来情景推演。

依据已经形成的中间价+CFETS两条腿走路的汇率机制,未来只有三种情景,美元涨+CFETS涨+中间价平,美元涨+CFETS平+中间价跌,美元涨+CFETS小涨+中间价小跌,目前来看第三种情景的概率较高,CFETS与中间价共同消化美元升值。

5、汇率能贬到多少?中间价最多贬至6.75。

假设这一次加息推升美元指数至98-99之间,如果假设CFETS不变,贬值压力全都由中间价来承担,中间价贬至6.71-6.75,但是如果CFETS稍微升值来分担贬值压力,中间价将会更为从容。

6、下半年对于人民币贬值预期不要掉以轻心,但本轮贬值压力可控性将会强于过去两波高峰,也不必过度恐慌:

首先,811之后,央行应对经验丰富,近期央行主动跟随市场调整,类似于压力测试其实已经可以表明更为主动更为周全,且前期空头已被教训;其次,企业资产负债调整高峰已过,私人结售汇已经有所好转;第三,第二次加息边际影响将会温柔的多;第四,两条腿站的更稳,可以分担压力;最后,7月金融工作会议+G20+美国大选,双方决策层都不愿看到过度调整。

7、升贬本身其实并不重要,重要的是市场是否认为重要,人民币过去跟随美元被动升值的确过多,如果可以不引起过度的恐慌情绪,让汇率重回其原本功能定位,贬值其实并不是坏事。

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